2018年收购了山东福瑞达医药大众有限公司，聚焦药品和化装品，打造了“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”等多个出名品牌，在医药矫健领域兴办了“福瑞达”品牌气候。

　　2019岁晚，收购山东要旨生物科技股份有限公司，进一步完美透明质酸财产链，拓展原料及添加剂行业。

　　2022年11月，公司颁发文告拟置出房地产贸易，一连聚焦大健壮生意，打造抢先的大矫健物业运营商。

　　（1）生物医药：蕴涵福瑞达医药和宗旨福瑞达，来往网罗质量及添加剂、医药和服装品临盆卖出。其中，装饰品业务要紧系子公司福瑞达生物，医药贸易主要系子公司明仁福瑞达（当代中药、化学药和保健食品）以及参股的博士伦福瑞达（通明质酸眼科和骨科），原料及增加剂严重系子公司中央福瑞达。

　　（2）生态强大：要紧包含康健地产、交易运营、康养等，个中地产开发合键系子公司鲁商置业，家当办事要紧系子公司鲁商糊口管事（拟港股上市），营业运营首要系子公司银座商业，康养生意紧要系子公司福瑞达强壮投资。

　　公司僵持由房地产向大强壮转型的战略，若得胜置出房地产家产，则可以特别聚焦于生物医药、粉饰品、质量及衍生品、增添剂等大康健业务。

　　国资布景股权集闭，有望得到较好的资源周济。鲁商生长由山东省国资委治下的山东省贸易大伙控股，终了2022Q3持股比例达51.62%。山东省交易集体行为大型国企，2020年上榜中国企业500强，位列山东省企业百强第32位，占据雄伟的经济技能实力和投融资气力。公司行动山东省国资委控股的大矫捷鸿沟中央上市公司，或许获得可观的资源倾斜。同时，国资背景的控股股东还利于保证公司的信用程度，从而利于生意的延迟生长。

　　换帅彰显赋能大强大决计，利于公司成功转型。2022年1月，公司文告贾庆文接任葛健成为公司新任董事长。全班人以为，这次换帅彰显公司赋能大矫捷的坚决裁夺，前任董事长葛健个别经验厉沉在于地产行业照料运营方面，而新任董事长贾庆文具有资深医药咨询布景，2019年起任福瑞达医药总经理。所有人们们自信此次换帅将提升公司在大健旺行业的综闭竞争气力，利于公司完成从地产到大健旺的顺遂转型。

　　2021年12月，旗下子公司福瑞达生物增资扩股引入兵书投资。由五家组成的相连购置体总计认购新增股份1538万股，增资额为7.38亿元，增资解散后，连续采办体全部占增资后持股比例为16.9%。五家联关添置体搜罗腾讯创投（腾讯配景，持股8.04%）、杭州众达源（壹网壹创子公司是大股东，持股2.29%）、南通招华贰号新兴财富基金（持股2.29%）、济南动能嘉福投资（持股3.21%）、上海众源二号私募投资基金（持股1.07%）。

　　大家感应，这次引入战投不但可能为福瑞达生物提供本钱布施，还或许从多方面为发展赋能。例如，腾讯系在私域收拾方面的优势、壹网壹创在全域照看的优势都将加速其装饰品业务的永久成长。

　　公司今朝主商业务分为多个板块。房地产及相关来往在2020年曩昔的营收占比为80%以上， 2021年则下降至78.4%。打扮品交往自2018年收购山东福瑞达医药集团后，发展势头强劲，杀青了高速伸长：2018~2021年增速CAGR达89.1%，营收占比从2.5%热潮至12.1%。2019 岁晚公司收购要旨生物，进一步完美了原料临蓐的产业链，质地及添加剂板块营收占比从2018年的0.7%上升至2021年的1.9%。

　　2021年地产交易下行功绩且则承压，若得胜剥离地产业务则糟粕程度有望获取恢复。

　　受2021年下半年地产市集下行感导，2021年公司房地产生意收入同比下跌18.4%，公司在年末对节制地产项目做了财产减值测试，计提了1.88亿元的减值企图，对2021年事迹造成必需压力。公司胜利剥离地产业务后，打扮品、医药、材料增添剂等鸿沟将成为业绩的紧要驱动力，公司节余水平有望取得光复。

　　公司化装品、药品、原料及增加剂业务毛利率均高于古代地产贸易。2018年从此，公司服装品买卖收入占比不竭提拔，鼓动公司扫数毛利率由2018年的20.3%擢升至2021年的25.7%。2018~2021年，公司销售净利率由2.7%晋升至3.2%。

　　妆扮品医药板块营销力度和研发参与加大，启发出卖费用率和研发费用率有所提拔。

　　2018~2021年，公司韶华费用率由10.5%提升至14.9%。此中，售卖费用率由2018年的6.4%擢升至2021年的10.1%，严重系妆点品医药的品牌宣传和产品实施费用增添较快。

　　公司方今出售费用率有所增添要紧系妆点品首要品牌处于品牌创设期，和公司整体滋长战略契关关。其余，随着扮装品医药的研发加入加添，公司研发费用率由2018年的0.3%提拔至2021年的1%。公司看护费用率和财务费用率相对踏实。

　　中国美容个护行业维系高景气，2021年界限达5686亿元，同比延长9%。随同着“颜值经济”的振兴，梳妆操行业鸿沟速速增进。

　　分品类看，护肤和彩妆是中原美容个护市集最大的品类。凭据Euromonitor统计，2021年我国护肤和彩妆品类商场范围阔别为2938亿元和657亿元，占比分袂为52%/12%，是华夏美容个护市场最大的品类。

　　2021年中国出力性护肤品墟市领域为308亿元，同比拉长32.2%，增快远高于美容个护行业一切。笔据弗若斯特沙利文的的统计，2021年华夏效劳性护肤品的市场边界为308亿元，同比延长32.2%，增速远高于美容个护行业十足。效力性护肤品厉重囊括皮肤学级护肤品和位置党护肤品，是高速伸长的妆饰品细分赛谈。

　　2018年公司经历财产置换全资控股山东福瑞达医药。山东福瑞达医药集体有限公司以医药和服装品为焦点业务，产学研相结合，是明后质酸研发和诈欺行业的领跑者。停顿2022年，公司已滋长出席卷“颐莲”、“瑗尔博士”、“诠润”、“伊帕尔汗”、“善颜”等在内的品牌矩阵。

　　公司坚持“4+N”策略，此中“4”是指四大主力品牌及相对应的护肤赛讲，即专研玻尿酸护肤品牌“颐莲”，一心微生态护肤品牌“瑷尔博士”，以油养肤品牌“伊帕尔汗”，正确护肤品牌“善颜”。在此之外，公司基于宏壮的财富链、改进链、供给链、价钱链，力争达成全年龄段护肤产品的拓展。

　　自2018年公司正式机关粉饰品贸易从此，板块收入保持高增，营收从2018年的2.21亿元擢升至2021年的14.95亿元，2018~2021年营收增速CAGR达89.1%。化装品营收占比由2018年的2.5%擢升至2021年的12.1%，2022Q1~Q3营收占比进一步提升至16.8%。从毛利率看，2018~2022Q3妆点品贸易毛利率界线为58%~64%。

　　公司线上、线下渠道合伙滋长。线上主要依靠天猫、淘宝、抖音、京东等平台卖出，线下重要依赖商超、经销商模式。2021年公司扮装品线%。2018~2021年线上营收占比无间提升，由61.5%擢升至93.4%。

　　公司拔取绽放纠关的研发更改机制，一方面在济南创设研创中心，并凭借于内部主旨生物和福瑞达医药的质料开垦成果；另一方面，与中科院、浙江大学、齐鲁物业大学等浩瀚国内外研发机构深度勾结。比方，公司联合中科院分子纳米试验室，说合研发玻尿酸和富勒烯的拉拢,打造“水溶性富勒烯外用齐集物”，并将其欺骗于颐莲玻尿酸活颜焕亮出色液。

　　（1）益生元质料：或许被菌群挑选性诈骗并调动为有益于宿主强大的物质，比方海藻糖、β-葡聚糖；

　　（2）后生元原料：灭活有益的微生物，比方二裂酵母发酵产物滤液、二裂酵母发酵产物溶胞产物；

　　（3）益生菌萃取物：有益的活性微生物萃取物，比方酵母菌发酵产物滤液、酵母菌发酵溶胞产物滤液、乳酸杆菌发酵产物。

　　公司微生态护肤成长流程墨守成规，正在从“创设心智”向“延长和拓展心智”生长。

　　（1）1.0阶段-创立心智：从大师熟知的微生态护肤职位切入，推出主打熬夜提亮、筑护维稳的益生菌系；

　　（2）2.0阶段-延迟心智：接洽微生态的联系性，开首切入的是微生态与抗初老之间的相干性，与齐鲁财富大学统一开采的独家专利职位“益生菌发酵褐藻” 采用两种益生菌实行双沉发酵，具有抗氧化、内源性抗老的服从，公司将其愚弄于反重力水乳、闪充细密等产品中；

　　（3）N.0阶段-拓展心智：连续探讨“微生态+”，探求皮肤菌群自己的改变和代谢干系，以及皮肤微生态与皮肤之间的干系。

　　凭借微生态分别化的定位、数款爆品产品以及优良的线年成立的新锐品牌瑷尔博士生长乖巧，2021年实现营收7.4亿元，同比拉长272.1%。2021Q1~Q3告终营收7.5亿元，同比增进52.7%，探求Q4为出售旺季，年内品牌贩卖收入有望过十亿。

　　联结三年进行“皮肤微生态大会”，国内皮肤微生态扛旗者，持续加深品牌认知。

　　从2020年起，公司已连结三年进行“皮肤微生态大会”，礼聘界限行家撮合分享谈判结果和感想，还公布《皮肤微生态与皮肤健旺中国群众共识》和皮肤微生态科学护肤平台，加深品牌认知的同时，也有利于国内微生态护肤洽商与恶果的转折。2022年1月，瑷尔博士还相接上海运用本事大学教员马来记博士发布新书《皮肤微生态》。

　　缔造于2018年的瑷尔博士是新锐品牌中的佼佼者，其自缔造以后就对付专研微生态护肤的定位。从产品SKU数量看，瑷尔博士SKU数量相对较少，松手2022年11月其天猫旗舰店SKU数量仅40+个。品牌的爆品首要席卷洁颜蜜、益生菌面膜、益生菌水乳、前导工致等，2021年四大单品占总出卖额的70%掌管。

　　2021年4月，益生菌精研平均水乳套装取得天猫金妆奖年度最佳黑科技奖。2022年8月，瑷尔博士获取2022天猫金妆奖“年度新锐之星品牌奖”。

　　推出专利褐藻身分，首款抗衰工致“闪充邃密”推新就手，覆盖更广岁数段与价位段。

　　2021年，公司与齐鲁家当大学纠合斥地的独家专利身分“益生菌发酵褐藻”正式楬橥，并于2021年4月将其发轫参预新品反重力酵萃水乳 （酵萃精研肌律微晶水+赋颜乳）中，上线数月出卖额就过切切。

　　2022年3月，公司首款抗衰精美“闪充精密”也愚弄该职位，“闪充精美”推新较为亨通，位列天猫小黑盒新品首发当日出色类目TOP1。“闪充精密”等新品上市往后，公司岁数段和价位段也获取扩充，人群标签不仅搜罗Z世代和小镇青年，也涵盖了新锐白领和精致妈妈群体。

　　2021年瑷尔博士线%。线上渠谈以天猫渠谈为主，抖音渠叙2021年下半年以来起量较速。线下渠说此刻占比力低，拟以单品牌店“瑷尔博士皮肤颜究院”+商圈店构造。

　　颐莲品牌专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者。颐莲品牌创制于2003年，依附于福瑞达医药全体和山东药学科学院的玻尿酸研发背书，悠久定位于专业玻尿酸护肤。2021年颐莲实现营收6.5亿元，同增73.1%。2022Q1~Q3，颐莲实现营收5.4亿元，同增26.5%。

　　颐莲是国内玻尿酸护肤边界的先行者，且在近二十年间不竭对宗旨手段举行升级迭代。从2008年颐莲第一代水膜玻尿酸研发收场，到2020年第六代“黄金玻尿酸”研发胜利，颐莲对于玻尿酸护肤科技的改进从未终了。

　　我们们们对主要喷雾产品的单位代价做比较，显现不论喷雾1.0还是2.0产品均具有极致性价比优势，单位ml价格仅为0.26~0.33元，其大家要紧喷雾产品代价为其两到三倍。商议到颐莲喷雾在玻尿酸补水科技上的革新、在喷头着想上的迭代，在效力和资历上均有较好的反馈，且代价异常划算，具有极致性价比优势。

　　基于喷雾大单品的优势，公司的产品战术正关幕从1.0向2.0的过渡，将继续深刻喷雾品类优势以及拓展“玻尿酸+”。

　　（1）1.0年华：喷雾大单品阶段，颐莲喷雾1.0成为品牌第一个大单品，出手建筑消失者看待“喷雾大单品”的心智；

　　（2）2.0工夫：一方面资历跳级迭代为2.0喷雾和开荒多功用喷雾深切喷雾品类竞赛优势，另一方面力图将“喷雾大单品”的心智转动为“玻尿酸+”的心智，比如推出“玻尿酸+富勒烯”的元气精华，畴昔展望还将有更多“玻尿酸+”的产品推出，从而竣工品类的延展和客群的拓展。

　　颐莲围绕“玻尿酸+”的品牌战略，滋长出8个产品系列，覆盖补水、保湿、美白、紧致、抗老、建护等多个效用，价格浸要位于50~400元区间。颐莲喷雾系列、元气灵巧、玻尿酸水乳、补水面膜等产品售卖排名靠前。

　　一方面，颐莲阅历跨界联名的样式实现品牌认知的坚硬。2021年,颐莲跨界IP中国航天十二天宫,推出“天宫作美”限量定制礼盒，存候航天的同时也唤醒了耗费者对待国货的爱慕。别的，2022年5月，颐莲官宣青年艺员谭松韵为喷雾代言人，也是公司首次携手代言人，其中央粉丝群体与颐莲品牌较为切合，利于坚韧与年轻消磨者肖似与品牌认知的进一步加深。

　　颐莲以线上渠道为主，线%/3.8%。个中，线上渠说以自营为主，天猫、京东、抖音平台均有所构造，线下渠道蕴涵KA和CS鸠合店（KKV、调色师等）。

　　伊帕尔汗是国内首家以天然香料为要旨，集产地种植、研发、坐褥、出卖、游历旅行于一体的香料企业。品牌倚赖宇宙最大的薰衣草财富耕种基地（6万亩），继续推出太空蓝薰衣草修护精良液、薰衣草筑护洗沐油等系列产品。

　　善颜以“东方女性肌肤大数据平台”为根本，戮力于达成皮肤精良化顾问，针对分歧题目，单刀直入。渠说方面，善颜紧要出售叙路为在线下开设“善颜肌肤收拾中央”单品牌店，他日品牌将进一步跳级线上线下调处的营销模式，达成线上线下互动型的新零售模式。

　　明后质酸俗称玻尿酸，是一种糖胺聚糖，因其具有特地的亲水分子组织而在机体内显露出多种严浸的生理性能。它具有较高的临床价钱，通常应用于各样眼科手术，还可用于安排症结炎和加快伤口愈合；将其用于服装品中，能起到嫩滑肌肤、抗皱美容的功用；同时，食用级玻尿酸的保健效力也在寻觅之中。

　　依照用讲，明后质酸被分为三个级别，分裂为医药级、修饰等级和食等级。个中，医药级的售价与利润空间最高，呼应的技艺壁垒也最高，闭键用于眼科医药外用、眼布局及骨科合连产品的研制。妆饰等第和食品级透明质酸的价格相对更低，其中前者现已庸俗添加于保湿抗皱成果的护肤品、彩妆，尔后者在2021年1月正式被国家答应运用于平凡食品增加，意味着通后质酸末端食品墟市的放开和增进。

　　2020年举世通明质酸质量销量为600吨，装束等第和食品级通明质酸占比达九成。

　　凭单弗若斯特沙利文申诉，环球透明质酸原料卖出量已从2016年的350吨热潮到2020年的600吨。化妆等第和食等第透明质酸占到总市场必要量的90%以上，其中，2019年食等第界线已进步装饰等第成为占比最大的品类；医药级通明质酸占比只管较小，但2016-2020年以16.6%的CAGR速速伸长。

　　2020年，中原企业的通后质酸原料销量占举世总额的73%以上，份额根源由四家龙头企业进贡，华熙生物、鲁商发展、阜丰生物与安华生物，2020年按销量份额次第为43%、15%、8%、7%。

　　纠关收购福瑞达医药与主旨生物，机关质量来往。2018年，鲁商成长收购福瑞达医药，向大健康边界迈进。2019年，福瑞达医药以2.59亿元收购要旨生物60.11%股权，对其实现控制。此后原料买卖起初速速生长， 2021年公司原料板块告竣收入2.41亿元，同比加添21.9%，成长势头亮眼；毛利率方面，2020年至今公司质料贸易板块毛利率团结在35%以上，残剩处境踏实。

　　核心福瑞达已通过ISO22000食品安全处理系统、ISO9001质地照应体例认证等厉浸认证，占有多项发掘专利，并仍潜心于焦点研发手段的升高。

　　2019年被收购时，大旨福瑞达产能为120吨/年，其投资新建的产能300吨/年的装扮品通明质酸坐褥线年岁晚，公司占据食品级和装点等第质地产能420吨/年，是全球越过的坐褥基地，产能畛域仅次于华熙生物。

　　2022年初，福瑞达医药宣告了原料业务新品牌百阜。2022年1月，福瑞达在2022品牌宣布会暨主题福瑞达十周年盛典上公告了新品牌——百阜，其连续了新推出的材料产品，席卷妆扮品级通后质酸钠、焕活小分子、麦角硫因等。

　　2021年国家卫健委应允通明质酸诈欺于平凡食品增添，鼓动食用型通后质酸质量必要增长。福瑞达联贯推出口服通明质酸钠饮品品牌“玻小酸”、口服新品牌“天姿玉琢”等，限定产品自上市此后毗连多个月位居天猫口服明后质酸类目第一名。

　　2020营收范围受疫情冲击较大，而在2021年疫情松懈后，公司经验布局学术鸠集、结实开垦调治终端、促进代庖商拓展市场等方法填补商场份额，拓展产品销售渠叙煽动收入增加，2021年鲁商生长生物医药板块完毕营收5.41亿元，同比添补8.6%，周围妥帖增进。2021年该板块毛利率有所回落，但全部仍踏实在60%操纵，回落闭键是受到产品布局调度的沉染。

　　公司经过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来结构医药板块，二者分裂侧重永别界限。公司明仁福瑞达关键从事今世中药、化学药和保健食品的，博士伦福瑞达则主要涵盖透明质酸眼科和骨科药货物类。

　　博士伦福瑞达制药由公司持股30%，旗下囊括眼科和骨科通明质酸药物。眼科方面，主打著名明后质酸产品润洁、润舒，其中润洁系列产品起到保健成果，缓解眼睛干痒、结膜充血以及眼颓唐等症状，润舒系列主打抗菌消炎，用于调节沙眼、角膜炎、结膜炎、白内障等；骨科方面，施沛特玻璃酸钠注射剂为膝骨关键炎、肩周炎等症的校正药物，是中国骨科要害腔医治OA、RA的引导品牌。

　　字据公司文告，若筹议将地产生意置出，则2021年和2022Q1~Q3公司节余往还收入散漫为31/25亿元，归母净利润分裂为2.5/2亿元，则归母净利率分裂为8.1%/8.0%，公司在地产交易置出后剩余程度有望得回鲜明晋升。

　　大家展望2022~2024年净利润散开为2.3/3.8/5.4亿元，妆扮品品牌端可比公司珀莱雅、上海家化、华熙生物、贝泰妮2023年PEG平衡为1.4x（g选取2022~2024年净利润增快CAGR）。探求到公司限制品牌处于成长前期，我们隆重给予公司妆扮品板块2023年0.7x的PEG，则对应给予公司装点品板块2023年PE为35x，对应市值为133亿元。

　　综上，采用分部估值法，我们预计公司闭理市值约为145亿元，估值提升空间仍较大。

　　公司聚焦大壮健资产，妆点品交易高滋长，渠讲灵巧化运营、产品力趋于晋升。大家们预测公司 2022-24 年散漫告终归母净利润4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产贸易），散漫同增 18.0%/33.0%/27.6%，此刻市值对应 2022-24 年 PE25/19/15X。

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